核心研判：2022 年A 股牛犇。经济有韧性，普林格1、2，宽松助突破，结构中下游，风格中游高景气、中小成长。年度主攻专精特新50 指数与高景气行业“精”选组合，价值创造组合潜龙在渊。

　　复盘2021:疫情反复的复苏到“类滞胀”，供给约束导致全球通胀是2021 年资产配置的核心主线。全年来看，发达经济体走的是复苏到过热逻辑，原油、铜、铝涨，金银跌，股牛债熊，而我们走的是过热、滞胀到衰退的逻辑，国内商品冲高回落，股震荡分化、债牛。海外新冠变异爆发加大的是全球K 型分化，发达强于新兴，A 股受益于国内严格有效的疫情防控与供应链稳定，表现可圈可点，成长领跑、中小占优，行业表现更看国内经济状态和行业景气。

　　经济状态：普林格滞胀尾端，跨周期调节到弱复苏。目前我国经济处于普林格周期阶段5 滞胀时期的尾部，保价稳供政策持续发力，通胀的压力逐步缓解，“滞”

　　成为了我国经济的主要矛盾。随着跨周期调节发力稳增长，2022 年我国经济将转向普林格周期阶段1 逆周期调节和阶段2 复苏。

　　结构韧性：出口与地产有望超预期，消费温和回暖。出口高点虽过，2022 年总量依然上行，不会出现断崖式下跌，出口增速预计高于疫情前水平，外部疫情反复下可能超预期。基建先行，制造业为重，地产悲观预期逐步修正。消费复苏掣肘逐渐消退，政策端促消费措施落地，2022 年消费温和复苏。

　　盈利估值：2022 年全A增速6%，中游制造领跑。(1)盈利测算：全A 2022 全年净利润增速5%-8%；(2)单季度增速：中游制造2022 年Q1-Q3 净利润增速领先，下游消费Q4 领先；(3)估值情况：2022 年预测业绩增速下全A PE 为17.50 倍。

　　市场研判：蓄力牛市，结构中下游，风格高景气、中小成长，年度主线专精特新。

　　(1)2022 年全A 回报率：预计在10%到25%，蓄力冲击历史新高；(2)周期轮动：

　　普林格周期将转至阶段1、2；(3)逆周期调节：宽松助A 股突破；(4)PPI 与CPI的剪刀差缩窄，结构中下游；(5)风格研判：中小市值占优，专精特新是年度主线，中证1000 中游制造权重占比超30%，专精特新含量领先；(6)心存敬畏：2022 年建立严打执法司法体制与协调配合机制。

　　行业配置：寻找时代主线中的高景气成长行业。2000 年以来历年涨幅前五行业都有浓厚的时代背景特征。(1)政策为先：聚焦共同富裕、电力革命与制造强国三大时代背景；(2)中观全景：2022 年业绩增速与估值预期，中游制造与下游消费增速突出，中游制造估值分位数相对更低；上游原料与金融房建增速相对落后，估值分位数亦均处于0~10%区间。(3)自中而下：挖掘细分景气赛道——电力设备：风电光伏装机目标明确；机械设备：光伏、锂电、半导体设备将维持高景气；国防军工：军费稳定增长，支撑业绩兑现；电子：新能源爆发功率半导体有望持续受益，Mini LED 背光将迎来商用元年；通信&计算机：数字化浪潮下大有可为；汽车：补库空间大，需要销售端转好带动需求。(4)潜龙在渊：等待基本面与预期企稳回升——食品饮料：高端白酒需求刚性，从共同富裕与消费升级切入把握确定性赛道；农林牧渔：猪周期加速下行赶底，种源安全提升到关系国家安全的战略高度；美容护理：化妆品消费逐步成为刚性需求。

　　年度组合策略：专精特新50、高景气行业“精”选、价值创造。(1)四维度筛选优质“小巨人”，构建“专精特新50”指数；(2)产业链出发，构建高景气行业“精”

　　选组合；(3)价值创造组合，时间的朋友，攻守有度。

　　风险提示：全球通胀超预期，流动性收紧超预期，房地产下行超预期，监管收紧超预期。

（文章来源：德邦证券）