要点

　　国民经济韧性持续，工业生产平稳增长

　　短期扰动加剧，消费增速明显回落

　　政策利好促进民间投资增长，固定资产投资稳步恢复

　　海外产需缺口扩大，出口韧性延续

　　大宗商品价格上涨叠加基数效应，支撑进口增速提高

　　疫情反复抑制终端需求，猪价或将走出底部阶段

　　PPI 再创年内新高，双碳政策效应凸显

　　政策趋严叠加实体融资需求减弱，信贷同比增速回落

　　高基数效应叠加信贷增速回落，压低社融增量

　　信贷增速回落，拉低M2 同比增速 2021 年8 月，中国经济运行内外需求出现较大分化，内需在国内疫情反弹、汛情等因素的扰动下呈现走弱态势，外需则因海外产需缺口扩大有所改善，整体而言中国经济韧性尤在，延续恢复态势。 从需求端看，2021 年8 月受疫情和汛情的短期扰动加剧影响，社会消费品零售总额同比增长2.5%，增速明显回落，较7 月放缓6.0 个百分点；政策利好促进民间投资增长，固定资产投资稳步恢复，8 月固定资产投资累计同比增长8.9%，较7 月回落1.4 个百分点；海外经济恢复不平衡，产需缺口扩大支撑出口扩张，出口额同比增长25.6%，高于市场预期，较7 月上升6.3 个百分点；受到大宗商品价格上涨以及低基数效应的影响，进口额同比增长33.1%，增速有所提高，较7 月上升5.0 个百分点。从供给端看，2021 年8 月国民经济韧性持续，全国规模以上工业增加值同比增长5.3%，较7 月回落1.1 个百分点，工业生产平稳增长。 价格方面，工业价格上涨向下游传导，保供稳价政策效果部分显现。2021 年8 月，受疫情散点式爆发、各地疫情管制趋紧的影响，需求相较预期恢复缓慢，非食品价格同比回落，食品价格同比降幅扩大，CPI 同比增长0.8%，较7 月回落0.2 个百分点；受暑期用电需求高涨叠加短期市场供需缺口尚未缩小影响，PPI 同比创年内新高，同比增长9.5%，较7 月扩大0.5 个百分点。在货币金融方面，信贷结构不平衡，金融数据继续回落。2021 年8 月，受政策趋严叠加实体融资需求减弱影响，信贷同比增速回落，人民币贷款增加1.22 万亿元，较上年同期少增631 亿元；在高基数效应叠加信贷增速回落的背景下，社会融资规模增量为2.96 万亿元，比上年同期少6295 亿元；由于信贷增速回落，广义货币(M2)余额231.23 万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.1 个和2.2 个百分点。 工业增加值部分：国民经济韧性持续，工业生产平稳增长2021 年8 月，从单月同比增速来看，规模以上工业增加值同比增长5.3%，较7 月回落1.1 个百分点，两年平均增长5.4%，较7 月回落0.2 个百分点，其中采矿业同比增长2.5%，较7 月上升1.9 个百分点，制造业同比增长5.5%，较7 月回落0.7 个百分点，公共服务业同比增长6.3%，较7 月回落6.9 个百分点；从累计同比增速来看，规模以上工业增加值累计同比增长13.1%，较7 月回落1.3 个百分点，其中采矿业累计同比增长5.0%，较7 月回落0.3 个百分点，制造业累计同比增长14.0%，较7 月回落1.4 个百分点，公共服务业累计同比增长12.4%，较7 月回落1 个百分点。 以上数据显示，规模以上工业增加值在8 月整体呈现放缓态势，主要是受国内经济周期阶段性放缓、全球经济复苏趋顶以及疫情散点式爆发的影响，制造业和服务业需求不足，致使出口、消费等需求放缓，同时叠加大宗商品等原材料价格继续维持高位挤占中下游企业利润，导致企业生产动力不足。此外，高技术及装备制造业仍保持着相对较高的增速，表明下游制造业生产的韧性持续。 消费部分：短期扰动加剧，消费增速明显回落 2021 年8 月，从单月增速来看，社会消费品零售总额同比增长2.5%，比7 月份下降6.0个百分点，比2019 年同期的零售总额增长3.0%，其中餐饮收入同比下降4.5%，商品零售同比增长3.3%；从累计增速来看，1-8 月份社会消费品零售总额累计同比增长18.1%，比2019 年同期增长8.0%，其中1-8 月份餐饮收入累计同比增长34.4%，较上期回落7.9 个百分点；商品零售同比增长16.5%，较上期回落2.2 个百分点。 可见，餐饮消费下滑是社会消费品零售总额增速回落的主要动因。一方面，本轮疫情扩散几乎波及了全国半数以上省份，居民出行再次受限，对餐饮、旅游等线下消费产生不利地影响，加之8 月份食品价格同比降幅扩大，导致餐饮收入同比增速由正转负。另一方面，受疫情反复的影响，整体消费需求萎靡不振，服装鞋帽、家用电器、日用品以及通讯器材等零售额同比增速都由正转负，出现大幅下滑。 投资部分：政策利好促进民间投资增长，固定资产投资稳步恢复2021 年8 月，固定资产投资累计同比增长8.9%，增速较上期回落1.4 个百分点，比2019年同期的投资额增长8.2%，两年平均增长4.0%，较上期下滑0.3 个百分点。其中，制造业投资同比增长15.7%，两年平均增速为3.3%，比1-7 月份加快0.2 个百分点；房地产开发投资同比增长10.9%，两年平均增速为7.7%，比1-7 月份减缓0.3 个百分点；基础设施投资同比增长2.9%，两年平均增速为1.3%，比1-7 月份减缓0.5 个百分点。此外，1-8 月份民间投资同比增长11.5%，两年平均增速为3.9%，比1-7 月份加快0.5 个百分点。 可见，尽管受汛情疫情的影响，固定资产投资增速有所放缓，但制造业投资不断增长以及民间投资改善支撑了固定资产投资稳定恢复。一方面，7 月份规模以上工业企业利润稳定增长支撑制造业投资持续发力；高技术产业投资尤其是高技术制造业投资快速增长也推动了投资稳定恢复。另一方面，7 月30 日召开的中共中央政治局会议提出，要做好宏观政策跨周期调节，统筹做好今明两年宏观政策衔接，合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量，政策利好提振了民间投资信心。 进出口部分：海外产需缺口扩大，出口韧性延续

（文章来源：北京大学）