一周概览

　　上周受国内疫情蔓延影响，出行消费显著降温。7 月社融在地产与地方平台紧监管下降速至10.7%。上游企业开工率继续回升但仍偏弱。流动性稳中偏紧，债券收益率曲线整体上行。关注下周发布的经济活动与财政数据。

　　高频经济活动跟踪

　　旅游出行消费显著降温；工业生产增速继续小幅回升。受疫情影响，上周居民消费高频数据显著走弱，尤其是客运量数据如百城拥堵指数，地铁客运量，国内航班数量均大幅下行。此外，电影票房、乘用车销量同样环比下降，但货运景气度继续向好。另一方面，上周焦化企业(+1.2%)，半钢胎企业(+0.8%)，高炉(+0.4%)开工率均进一步上升，但仍处于较弱水平。钢材产量下降、成交量上升，去库存继续。另一方面，煤炭库存继续快速下行。

　　房地产方面，商品房成交面积环比显著下降，但土地成交面积低位回升。

　　价格指标及通胀变化

　　国际油价基本持平，国内大宗商品价格涨跌互现、总体保持在高位；出口运价高位回落，农产品价格下跌。上周布伦特油价保持在70.59 美元/桶附近。上游商品价格小幅上涨，包括螺纹钢(+1.2%)，铜(+0.1%)，动力煤价格有所回落但仍处于高位。中游化工品如氯化钾(-3.9%)、尿素(-3.9%)等价格继续下跌。贸易价格出现筑顶迹象，波罗的海干散货指数进一步上升3.8%，但中国出口集装箱指数高位回落0.9%。农产品价格下跌0.5%，且同比继续负增长。

　　金融市场及资金成本变化

　　上周央行无净投放，市场流动性稳中偏紧，长短端国债收益率均上行。上周央行无净投放，市场流动性稳中偏紧，DR007 上行21bp，R007 上行20bp，但同业存单利率小幅下降。国债收益率曲线整体上移，1 年期国债收益率上升7 个bp 至2.22%，十年期国债收益率上升6 个bp 至2.88%；信用债收益率曲线同样整体上移。融资规模来看，上周信用债、房地产债发行量以及股票融资额均环比上升，但海外债发行量走弱；利率债发行同比继续显著多增。汇率方面，人民币较美元小幅贬值0.2%，兑一篮子货币升值0.3%。

　　上周主要宏观数据与事件回顾

　　7 月PPI 再触“9”；地产与地方平台紧监管下社融再减速。PPI 再度攀升至9%，主要是由于石油、煤炭价格走高。7 月CPI 为1.0%，食品价格环比由跌转升；此外，非食品CPI 上行。7 月新增社融为1.06 万亿元，同比增速降至10.7%，M2 同比增速降至8.3%，反映出地方隐性负债监管进一步收紧的“阵痛”，同时地产调控层层叠加、最终在需求端产生从量变到质变的影响。央行2021 年2 季度货币政策执行报告提出要“统筹今明两年宏观政策衔接”，强调金融市场制度建设，引导结构性调整，尤其是推动绿色金融发展，疏通货币政策传导机制，协调区域发展，并防范化解(尤其是地产、地方政府隐性负债相关的)金融风险。上海提出在“十四五”期间加快促进租赁住房有效供应。

　　本周宏观主要观察点

　　本周重点关注7 月经济活动和财政数据。我们预计7 月工业增速(两年复合)放缓、消费需求稳中偏弱，制造业投资进一步上升，但地产和基建投资可能偏弱。短期需关注消费降温、地产及监管政策对融资需求的影响，和财政政策进度。

　　风险提示：疫情进一步扩散，外需快速下滑。

（文章来源：华泰证券）