今年以来信用舆情增多，市场对信用风险的关注度不断提高。本文梳理2021 年以来非标违约情况，观察信用风险在非标市场呈现出的特征，梳理涉及非标违约的发债主体，供投资者参考。

　　变化一，2021 年融资环境收紧，非标违约风险上行。1-5 月违约非标产品合计327 只，月均值(65.4)，高于2020 年(59.7)，低于2019年(83.2)。其中1 月为违约小高峰。违约的非标产品集中在信托计划和私募基金。

　　变化二，城投非标违约占比下降。2021 年1-5 月城投非标累计违约26 起，同减23.5%，占全部非标违约的10.4%，相比2020 年下降1.7个百分点。从节奏看，城投非标违约集中在1 月份，占50.0%。违约城投集中在区县级，占比73.1%；分省来看，违约城投较多分布于贵州省、云南省、河南省、内蒙古和天津市，其中贵州占34.6%。分城市来看，城投非标违约最多的城市是遵义市，占2021 年城投违约总量的23.1%，其次是平顶山市。分主体看，贵州省桐梓县城市投资建设开发(集团)有限公司涉及违约数最多，违约3 只产品。

　　变化三，国企非标违约占比提升。2019-2021 年，国企非标违约占比分别为21.2%、21.0%和26.1%，2021 年国企违约占比提升主要来自几家面临财务困境的大型国有集团，包括永煤集团、东北特殊钢集团等。

　　变化四，房地产非标违约增多。排除金融行业，2021 年房地产涉及非标违约最多，共33 只产品，占比16.1%，相比2020 年提升8.2 个百分点；其次是商业贸易、综合、建筑装饰行业。历史上房地产非标违约的两个高峰为2018Q4 市场快速下行期、2019 年4-7 月融资快速收紧期。2021 年融资环境再度收紧，房地产非标违约数量回升，1-5月房地产非标违约同增45.5%。涉及非标违约的房企分为两类，一是地方性的小型开发商，共15 家，主要分布在郑州、衡阳和重庆；二是处于财务困境的全国性房企的项目公司，华夏幸福旗下涉及6 起非标项目违约，泛海控股和正源地产各涉及1 起非标违约。

　　风险提示：样本不完全、数据处理有偏差等。

（文章来源：安信证券）