上半年地方债发行情况总览。2021 年上半年各地政府共发行地方政府债券33411.77 亿元，其中受今年地方政府债务限额下达较晚影响，新增地方政府债券发行14800.51 亿元，较去年同比减少46.89%，再融资债券同比增加166.03%。上半年的新增地方债仅占财政部下达限额的34.68%，二季度地方债发行速度明显提升。今年政府工作报告则明确提出，政府投资更多向惠及面广的民生项目倾斜，上半年新增专项债资金主要投向市政和产业园区基础设施建设、交通基础设施、棚改、老旧小区改造等保障性安居工程以及医疗卫生、教育等社会事业。除往年就有较大规模的市政园区、交通设施等，上半年新增地方债资金投向中，医疗卫生、教育等社会事业项目比重明显增加。从地区来看，上半年发行新增债券最多的十大省份分别为广东、山东、四川、江苏、湖南、黑龙江、安徽、重庆、福建以及河北。

　　监管趋严下的城投不弱，地区分化较大。上半年城投债累计发行2.88 万亿元，同比规模增长27%，净融资额达到1.04 万亿元，城投债发行总体不弱，但从季度以及单月的趋势来看，随着监管趋严，城投债的发行也有收缩态势。城投债的地域差异明显，从存量看，主要集中在江苏和浙江，此外四川、山东、湖南、湖北及重庆的余额也较高；从评级看，今年上半年被下调评级的城投主体主要分布在贵州、云南、甘肃、内蒙古等区域；从可以置换存量债务的再融资债券发行看，贵州、安徽、辽宁、重庆和天津发行的可置换城投债的再融资债券规模靠前；从到期情况看，2021 年全国城投债到期和行权集中分布于3月、4 月以及下半年，其中8 月份的到期规模为2915.28 亿元。

　　开好“前门”、严堵“后门”，政策梳理地方债、城投债。关于地方债，今年的主基调是积极支持重点领域，并重视项目管理。积极的财政政策要提质增效、更可持续，继续完善政府债务管理机制，开好“前门”、严堵“后门”，发挥政府规范举债对宏观经济平稳运行的促进作用。在地方债管理方面，今年政策层层递进并逐渐细化、深化。城投债方面，防范地方债务风险，进一步加强监管成必然。2021 年4 月，公司债审核新规发布，交易所审慎推进防风险工作，能看出监管层保优趋劣的态度，城投债地区分化加深也印证了这一点。

　　展望下半年地方债、城投债发行。根据发行限额、各省发布的发债计划，下半年地方债发行将加速。根据各省披露的三季度新增地方债发行计划，已公布21535.45 亿元发行计划，7、8、9月的计划发行占比分别为32.59%、44.75%和22.75%，地方发行新增专项债的高峰将在三季度。四季度地方债发行较往年可能有所提高，预计今年新增地方债额度发行远不及限额的可能性不高，发行额度占比或与之前年份差别不大。另外，从地方债中标利率来看，地方债发行市场化程度提升。城投债方面，受到去年基数影响，今年下半年的城投债发行规模或将弱于上半年。8月城投债有大规模到期情况，可能会有地方债置换，但更多可能会发生在经济欠发达、财务情况较差、风险较高的地区。

　　风险提示：经济复苏不及预期，城投债信用风险暴露。

（文章来源：西南证券）