核心结论：

　　1。 在2010 年以来，国内经历了几轮比较显著科技产业周期：第一条是围绕智能手机主线的2G-3G-4G-5G 产业周期，代表性的板块就是09-10 年的消费电子，12-15 年的消费电子、基础软件，19 年以来的半导体、PCB；第二条是围绕能源结构转换的新能源产业周期，代表性板块是2019 年以来的光伏和新能源汽车；第三条是“十四五”订单驱动、有自主可控逻辑支撑的军工电子强周期。在上述科技产业周期的支撑下，上述成长板块均在区间内获得显著的绝对收益和超额收益。

　　2。 对于处在产业周期景气向上的行业，对其股价的干扰主要来自于三个方面：业绩端——景气度向上过程中的波动、估值端——流动性收紧与事件冲击带来的风险偏好承压。

　　(1)基本面扰动：疫情冲击下20Q1 新能源车、军工电子、光伏景气度阶段性支撑走弱；21Q1 上游原材料硅料价格上涨引发光伏中下需求走弱担忧(2)国内流动性环境变化： 2014 年年底利率上行引发的基础软件跑输市场；20Q3-Q4 市场利率上行半导体承压；2021Q1 银行间利率上行引发光伏、新能源车、军工电子、半导体调整

　　(3)事件冲击风险偏好：2014Q1 人民币汇率大幅贬值下成长板块风险偏好受到压制； 20Q1 美国流动性危机对军工电子、新能源汽车、光伏和半导体的情绪冲击；21 年2 月底-4 月初美债收益率快速上行使得成长板块调整时间拉长3。归纳来看，在短期扰动因素中，基本面扰动最终会被证伪，这也是支撑景气成长在后续可以继续获得超额收益的重要原因。阶段性景气度情况、扰动因素多少是影响调整幅度和时间的重要因素。而从调整时间和幅度来看，往往调整时间在2-3 个月左右，区间跌幅往往在15%-20%左右，区间超额收益往往在-10%--20%之间。相比之下，景气度有改善的成长板块在出现短期调整的时候，平均调整幅度及跑输程度要小于阶段性景气度弱化的板块。而随着影响因素的增多，可能会延长调整的时间。

　　4。短期内来看，换手率这个数据可以在一定程度上辅助我们衡量板块及热门赛道的交易情绪。以创业板综指为例，2018 年以来，创业板综指换手率共有3 次超过5%，而每当创业板综指换手率突破5%后，往往创业板综会阶段性见顶回落。

　　而对于主流赛道而言，景气成长中的新能源车与半导体、国防军工及医药相对换手率阈值指引意义更大，在短期突破阈值后都会阶段性见顶。其中，当前新能源汽车换手率为3.13%， 连续5 个交易日在3%之上，半导体、国防军工及医药生物均在阈值之下。

　　5。 总结来说，在产业趋势良好、基本面没有扰动、流动性环境相对稳定的背景下，当前景气成长板块的压力来自于潜在的外部冲击以及交易层面。但考虑到高景气板块并没有出现景气度的波动，虽然存在短期冲击，但不影响中期趋势，在有科技周期支撑的方向，未来仍将获得显著的超额收益。

　　中期维度，继续把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料(目前基本面预期差仍然较大，建议下半年重点关注)。建议继续挖掘AR/VR、智能汽车、物联网投资机会。

　　风险提示：宏观经济风险，政策风险，公司业绩不及预期风险。

（文章来源：天风证券）