21H1 游戏行业一级市场融资火热：内容、技术类公司备受青睐，其中以小规模的CP，尤其是二次元、休闲、单机游戏品类最受青睐；小股比投资为主(包括心动、中手游、青瓷等的上市公司相关案例)，其中小股占比投资有财务投资也有协同合作，有利于获投对象获得资金的同时保有创始团队的研发创新能力；兼有收购案例，值得关注的3 起全资收购案，包括字节跳动以40 亿美元收购沐瞳科技、数亿人民币收购有爱互娱，叠纸网络收购木狼科技；投资金额呈不断上升的趋势。其中我们报告亮点在于我们参考游戏陀螺、游戏葡萄、天眼查、投资界等资料，腾讯字节B 站在21H1 的投资动作：

　　腾讯：平均3.5 天一投，倾向二次元、Roguelike 及3A 主机游戏。投资风格上，倾向小金额、广撒网中小游戏工作室，少量股权获产品合作权。同时，亦重金入股商业模式成熟变现能力强的上市公司，如世纪华通(增持5%，投资金额27.9 亿元)、飞鱼科技(投资15.24%，金额约2.1 亿港元)、百奥家庭互动(投资12%)等实现资源协同。我们预计，腾讯21H2 投资频率有增无减，继续投资早期团队及已验证商业模式成熟变现能力强的上市公司。

　　字节跳动：重仓海外市场，加码中重度团队投资，补足自研短板。字节跳动在21H1 游戏行业投资变现强势，40 亿美元收购沐瞳(旗下拥MOBA《无尽对决》)、收购有爱互娱(旗下《放置少女》《红警OL》)等。综合字节投资标的，我们认为，字节希望通过游戏投资弥补自研能力短板，同时通过重仓海外市场获取海外市场话语权，进一步发挥Tiktok 在海外的优势。

　　哔哩哔哩：投资风格从二次元向大众化转移，单笔投资金额攀高，欲拓宽游戏类型。21H1， B 站共投资了11 家游戏公司，数量超20 年同期。B 站游戏投资标的围绕“年轻大众、独特题材、成熟商业”三方面。B 站亦购入上市游戏公司股权，如心动(投资4.72%，金额约9.6 亿港元)、中手游(投资7.15%，金额约6.5 亿港元)。我们认为，前者有助于其强化游戏发行；后者IP 资源丰富可与其自研游戏协同。

　　密切行业β催化：游戏出海势不可挡；Metaverse 是最火的新兴领域之一；虚拟现实迎来高速增长期；云游戏投融资热度上升；脑机接口获资本青睐。

　　投资建议：我们认为，关注腾讯拓展游戏品类版图动向；字节跳动凭借流量优势投资休闲游戏动向，及投资开拓中重度游戏版图的动向；关注B 站用户破圈背景下，投资大众化游戏公司的可能。当前游戏行业一级市场融资火热，二级市场包括港股和A 股游戏公司估值较惨淡，存在一二级市场热度倒挂现象，不排除后面腾讯、字节跳动会继续投资上市公司，提醒关注优质低估值个股。除龙头公司腾讯、网易(7 月金股)外，我们建议关注：

　　【中手游(合作腾讯《真三国无双霸》定档8 月5 日)、IGG (《王国纪元》

　　表现稳定，《时光公主》出海月流水近1900 万)、心动(7 月17 日taptap年度游戏发布会，27 款游戏重磅发布)、下半年超20 款新游测试)、创梦天地(腾讯正版授权QQ Family 深圳欢乐海岸旗舰店7 月10 日正式开业)、百奥家庭互动、祖龙、友谊时光】；国内除估值靠前头部公司【吉比特(Q2三款游戏上畅销榜前十，重申业绩超预期)、三七互娱(关注公司《斗罗大陆：魂师对决》7 月22 日上线)、完美世界(《梦幻新诛仙》上线14 天流水破2.5 亿；《幻塔》7 月15 日新一轮测试，中报预告平淡，转型中虽短期承压，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏)】外，与大厂合作的【凯撒(《荣耀新三国》定档8 月11 日，关注《火影》定档)、富春(6 月21 日《RO:新世代的诞生》

　　东南亚上线)、姚记、宝通、恺英、游族(大股东股权质押新浪旗下公司)】

　　等低估值个股。

　　风险提示：腾讯字节B 站低估值游戏公司投资进展不达预期；版号落地不及预期等政策风险；游戏上线时间及表现不及预期；市场竞争格局变化等

（文章来源：天风证券）